登海種業(yè)：育繁推一體化的平臺型種子企業(yè)

事件：公司發(fā)布年度報(bào)告，14 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.8 億元，同比略下滑1.7%；歸屬母公司股東凈利潤3.8 億元，同比增長12.6%；對應(yīng)eps1.08 元，符合我們預(yù)期。

點(diǎn)評：

公司14 年玉米種和蔬菜種分別實(shí)現(xiàn)銷售收入14.2 億元和1900 萬元，相比13 年略有下滑；小麥種子收入2400 萬，下滑幅度較大至22.0%。

去年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)成本都有所提高，占收入比例達(dá)95.6%的玉米種子毛利率略下滑了1.2 個百分點(diǎn)，小麥種子毛利率下滑較大，達(dá)5.8 個百分點(diǎn)。

公司整體綜合毛利率略下滑到了1.2 個百分點(diǎn)，穩(wěn)定在58.0%。

對公司長期看法：在市場營銷方面，公司也加強(qiáng)了渠道建設(shè)，目前有近400 家經(jīng)銷商， 20多家旗艦店、130 多家專賣店，積極推廣玉米籽粒機(jī)械收獲技術(shù)。去年投資5500 萬元，相繼成立了北京、遼寧、黑龍江、吉林、山西和萊州，6 個全資子公司，進(jìn)一步發(fā)揮了區(qū)域優(yōu)勢，加快了種子新品種推廣。

公司在種子行業(yè)是具有研發(fā)實(shí)力的平臺型公司，在新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)積累上，去年緊湊型雜交玉米高產(chǎn)品種畝產(chǎn)實(shí)現(xiàn)重大突破，“登海618”、 “登海661”、“登海605”在山東、新疆等地試種，創(chuàng)造了全國夏玉米高產(chǎn)新紀(jì)錄。公司種子品種儲備豐富，后續(xù)將批次推廣，有望接續(xù)拉動利潤增長。

我們看好公司在種子領(lǐng)域，作為育繁推一體化的平臺機(jī)構(gòu)的綜合盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)測公司15-17 年?duì)I業(yè)收入為18.8、21.7、25.2 億元，歸屬母公司股東凈利潤為4.4、5.1、6.2 億元，折合eps 分別為1.24、1.44 和1.76元，給予15 年45 倍pe，對應(yīng)目標(biāo)價55.8 元，維持買入評級。