農(nóng)藥化肥：2013上半年盈利下滑

化肥行業(yè)盈利下滑。2013上半年國內(nèi)化肥行業(yè)盈利下滑，上半年化肥行業(yè)共實(shí)現(xiàn)收入4186.84億元，同比增長10.17%；實(shí)現(xiàn)毛利542.86億元，同比增長4.16%；利潤總額171.32億元，同比下滑19.53%。在上半年國內(nèi)化肥價(jià)格普遍下降的情況下，化肥行業(yè)毛利率達(dá)到12.97%，同比下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。

上市公司中化肥業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)于其他業(yè)務(wù)。2013上半年化肥業(yè)務(wù)在上市公司收入中的占比達(dá)到55.39%；在毛利中的占比達(dá)到71.74%。毛利占比高于收入占比，表明化肥板塊盈利能力仍強(qiáng)于其他板塊。

復(fù)合肥收入增加。2013上半年在化肥行業(yè)上市公司化肥業(yè)務(wù)的收入中，復(fù)合肥收入174.79億元，同比增加23.52%，收入占比達(dá)到33.09%，已經(jīng)超過尿素的收入。

復(fù)合肥將是未來我國化肥工業(yè)的發(fā)展方向。

整體毛利率下降。2013年上半年，上市公司化肥業(yè)務(wù)的整體毛利率為18.58%，同比大幅下降6.12個(gè)百分點(diǎn)。尿素、鉀肥毛利率降幅較大，1h2013尿素毛利率達(dá)到22.65%，同比下降7.22個(gè)百分點(diǎn)；鉀肥毛利率達(dá)到52.01%，同比下降15.81個(gè)百分點(diǎn)。

氣頭尿素毛利率下降明顯。1h2013上市公司化肥業(yè)務(wù)中氣頭尿素毛利率達(dá)到23.09%，同比下降11.36個(gè)百分點(diǎn)，超過尿素整體毛利率的降幅。國內(nèi)氣頭尿素企業(yè)供氣量長期不足，開工率偏低，同時(shí)化肥用天然氣價(jià)格逐漸上漲，帶來氣頭尿素毛利率的下降。

化肥出口低關(guān)稅窗口期到來。根據(jù)《2013年關(guān)稅實(shí)施方案》，在化肥出口淡季，尿素出口稅率下調(diào)，出口基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)；二銨出口稅率下調(diào)，出口基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)，同時(shí)出口淡季延長一個(gè)月（5月16號(hào)至10月15號(hào)）。以上出口關(guān)稅新政的實(shí)施，有望使2013年化肥，尤其是磷肥的出口狀況得到一定改善。5月16日開始磷肥進(jìn)入出口低關(guān)稅窗口期，7月開始氮肥進(jìn)入出口窗口期，目前化肥價(jià)格處于較低水平，隨著化肥出口窗口期的到來，化肥價(jià)格將獲得支撐。

未來主要關(guān)注的事件：天然氣價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整、天然氣利用政策、產(chǎn)品及原料價(jià)格價(jià)差變化、化肥出口情況。氣價(jià)上漲將增加氣頭尿素企業(yè)的成本壓力，同時(shí)工業(yè)用天然氣的限制使用，也將降低氣頭尿素企業(yè)的開工率，對煤頭尿素企業(yè)而言，他們的成本優(yōu)勢將得以顯現(xiàn)。此外出口關(guān)稅稅率的下降，將有助于在化肥出口窗口期化肥出口狀況的改善，這將對國內(nèi)化肥價(jià)格形成支撐。給予化肥行業(yè)“增持”投資評(píng)級(jí)。

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