化肥:全球鉀肥市場(chǎng)長(zhǎng)期前景樂觀

關(guān)鍵詞：化肥

我們?nèi)詫?duì)鉀肥長(zhǎng)期前景持樂觀看法
我們的全球經(jīng)濟(jì)、商品和策略研究團(tuán)隊(duì)(ecs)將鉀肥行業(yè)首次納入研究范圍,并對(duì)其前景持積極看法(rocksandores:afertilizerprimer:potashandtheneedtofeedmorewithless,2013年6月10日)。該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2013-17年鉀肥需求的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將為3.1%,主要推動(dòng)因素包括人口增長(zhǎng)、人均消耗卡路里數(shù)量上升,以及新興市場(chǎng)中鉀肥施用密度的增長(zhǎng)。在我們看來,已有和新增供應(yīng)處于可滿足需求增長(zhǎng)的適宜水平,而生產(chǎn)商的自律將令價(jià)格保持在明顯高于成本支撐位的水平之上。
市場(chǎng)將于2014年復(fù)蘇,2014-17年巴西cfr價(jià)格預(yù)計(jì)為520美元/噸
我們認(rèn)為短期鉀肥價(jià)格受到了全球農(nóng)作物價(jià)格回落、中國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張和印度補(bǔ)貼減少的影響,并預(yù)計(jì)市場(chǎng)將受益于以下因素在2014年復(fù)蘇:(1)2013年下半年canpotex和bpc對(duì)中國(guó)的出口將較為節(jié)制,(2)2013年下半年巴西進(jìn)口將十分強(qiáng)勁,(3)由于2012和2013上半年進(jìn)口量較低,印度庫(kù)存處于低位,(4)美國(guó)和東南亞的現(xiàn)貨市場(chǎng)需求穩(wěn)定。
受益于生產(chǎn)商的供應(yīng)自律,我們預(yù)計(jì)2014-17年巴西cfr均價(jià)將為520美元/噸,較我們預(yù)測(cè)的300美元/噸邊際生產(chǎn)成本高70%左右。
參照ecs團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)調(diào)整中國(guó)鉀肥預(yù)測(cè);下調(diào)2014-17年中國(guó)cfr價(jià)格預(yù)測(cè)至470美元/噸我們參照ecs團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)做了以下調(diào)整:將2013年中國(guó)鉀肥cfr價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)至410美元/噸(原為420美元/噸),將2014-17年預(yù)測(cè)下調(diào)至470美元/噸(原為480-490美元/噸)。相應(yīng)地,我們將2013-15年鹽湖股份銷售均價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)至人民幣2,560/2,750/2,750元/噸,將中化化肥銷售均價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)至人民幣2,690/2,920/2,920元/噸;此外我們還下調(diào)了中化化肥的成本預(yù)測(cè)。
因估值充分,鹽湖股份和中化化肥仍評(píng)為中性
我們將鹽湖股份和中化化肥的2013-15年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)了0%-11%。我們將鹽湖股份基于行業(yè)相對(duì)市凈率的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣23.90元,基于2.2倍的2013年預(yù)期市凈率和11.8%的2013-2014年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出(原為人民幣28.00元、2.5倍和12.4%),估值倍數(shù)的下降意味著回報(bào)率的下滑。我們將中化化肥基于部分加總法的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至1.80港元(原為2.10港元),仍基于分銷業(yè)務(wù)8.8倍的2013年預(yù)期市盈率以及我們目標(biāo)價(jià)格所隱含的鹽湖股份市值。因估值充分,我們維持對(duì)鹽湖股份和中化化肥的中性評(píng)級(jí)。主要上行風(fēng)險(xiǎn):鉀肥復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期;主要下行風(fēng)險(xiǎn):鉀肥生產(chǎn)商的供應(yīng)自律被打破,產(chǎn)能擴(kuò)張快于預(yù)期。